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老虎基金创始人、知名对冲基金先驱朱利安·罗伯逊8月23日在曼哈顿的家中因心脏病去世。
他创建了全球最大的对冲基金之最高时管理着250亿美元的资金，期间给投资人带来了37%的年化回报。他本人也和索罗斯、巴菲特齐名，是对冲基金的元老级人物。
在2000年互联网泡沫时，罗伯逊掌管的老虎基金净值大幅回撤，投资人要求撤资，终于在2000年3月份时，罗伯逊清算了所有掌管的基金。
丹尼尔·斯特拉克曼是罗格斯大学商学院副教授，他曾经在2002年时见到朱利安·罗伯逊，和他交流基金关闭的背后原因。罗伯逊说，“是规模影响的，老虎基金太大了，我投入2亿美元，却只占基金的1%，流动性是一个难题。”
斯特拉克曼将他对罗伯逊的了解和认识写成了一本《老虎基金朱利安·罗伯逊》的书，其中讲解了罗伯逊在2000年前后关闭老虎基金的全过程，包括罗伯逊对于价值投资的坚守，但却受到成长股风格崛起的血洗。
我们节选部分内容，以飨读者。
以下为章节内容节选：
老虎基金在20世纪90年代的大部分时间里都运作良好。但在1998年和1999年，情况对老虎基金却不那么有利。
20世纪90年代后期，全球股市非常狂热。大家买入eToysInc这样的公司股票，上市当天开盘价为20美元，收盘价为76美元；FreeMarketsInc上市当天开盘价为48美元，收盘价为280美元。投资有了全新的诠释。很多人辞职成为交易员。尽管这些互联网公司没有资产，客户很少，收入也很少，但它们的IPO却成功得爆棚，并都认为互联网泡沫似乎不会破灭，无论公司、管理层或赚钱能力如何，这些股票似乎涨个不停。
大量热钱涌入网景、美国在线和思科等互联网公司，吉列、可口可乐和通用汽车等老牌公司则被人们抛弃了。一本优秀的商业刊物这样描写价值派基金经理的消亡：“互联网没有让他们变得富有，而是让他们变得卑微。”
1999年罗伯逊也变得卑微了。过去行之有效的方法在如今科技股刺激的牛市中似乎不再奏效。虽然老虎基金持有英特尔、朗讯、摩托罗拉和微软这样的公司的股票，但也无法为投资人赢得巨额回报。
对老虎基金来说，应该涨的东西跌了，应该跌的东西却在涨。即使是老虎基金最忠诚的投资人，也渐渐失去耐心。似乎连猴子扔一枚飞镖都可以射中好股票，获得好的投资回报，而老虎基金却在节节败退。此时的投资人发现，在极短时间内就可以获得可观的回报，他们才不愿意花漫长的时间去等待稳健的回报。
公司旗下“虎猫”基金的投资人拉米·特里特说：“一方面，罗伯逊是有史以来最优秀的投资人之他在投资方面的经验和专业知识几乎比任何人都多，但他目前做的事情却好像都错了。似乎无论他怎么努力，结果都是错的。”
科技股的狂热始终让人摸不着头脑。罗伯逊交易不成功，分析师找不到好的投资机会。1999年发生股灾之后，老虎基金下跌了19%以上。
到了2000年3月，随着纳斯达克指数冲向5000点的高水平，罗伯逊决定关闭老虎基金，这比出售更好。不能让老虎基金再这样继续垮下去了。作为对冲基金公司的老虎基金，它的时代已经落幕。罗伯逊不想继续在这个他不了解的市场中继续寻找回报。
对于老虎基金交易台上的许多人来说，似乎怎么做都不对。团队长期努力寻找挽救投资组合和扭转交易的方法，但不知为何，他们无力回天。老虎基金这台盈利机器已经失灵。该停下来了。
罗伯逊2000年3月30日给投资人写信，他解释，自1998年8月以来，公司一路“跌跌撞撞”，投资人“用他们的钱包投了强烈的反对票”，导致他决定关闭所有基金。在19个月的时间里，投资人从这些基金中撤资超过77亿美元，占公司资产的三分之一以上。这是一个明显的迹象：投资人对罗伯逊和老虎基金失去了信心。
在这封信中，他说，公司所崇尚的价值投资策略已无用武之地。再加上投资人大量撤资，给公司及员工带来了巨大的压力。压力如此巨大，他决定放手，关闭基金，并将剩余的资产返还给投资人。
过去，公司也有过艰难的时刻，但都挺过来了。这一回的不同点在于，罗伯逊看不到笼罩市场的狂热气氛何时会消散。艾伦·格林斯潘在20世纪90年代后期就警告过的“非理性繁荣”笼罩市场太久了。罗伯逊知道事态最终会发生变化，最终，他寻求利润的方法会再度流行，但此刻他看不到牛市的终点。他相信他不再能为投资人提供任何价值，这意味着他需要退出游戏。他再也无能为力，只能卷起铺盖回家。
罗伯逊决定退出时，老虎基金已经发展到18年前原始规模的2500多倍，所管理的资产已从880万美元增长到近250亿美元。老虎基金在运营期间给投资人带来的复合回报率为37%。
罗伯逊认为，老虎基金的成功在于他的团队“信念坚定，只买入最好的股票，做空最差的股票”。然而，既然市场处于“非理性”，这种信念似乎就不再适用了。他说：“在一个理性的环境中，我们的策略运作良好。正如我们所知，在一个非理性的市场里，这种逻辑并不重要；收益和对价在互联网和惯性面前，只处于次要的地位。”
罗伯逊将当时的市场环境比作注定要毁灭的“金字塔式的传销”。他和巴菲特一样，都相信科技股的狂热是所有投资错误的根源。这和早年间的荷兰郁金香热一样，唯一的区别是，现在是互联网和字符的世界。
他在给投资人的信中还写道：
当前，投资人、基金经理甚至金融买家的业绩需求推动了技术、互联网和电信热潮，这正在不知不觉中创造一个注定要崩溃的庞氏金字塔。然而，在当前环境下，产生短期业绩的唯一策略就是购买这些股票。这项策略使投资过程得以自我延续，直到这个金字塔最终因自身膨胀过度而崩塌。
历史证明罗伯逊是正确的——他关于投资、市场，尤其是纳斯达克的理论和信念很快就被证明是正确的。在他决定关闭老虎基金数周和数月后，科技股崩盘，许多投资人蒙受了重大的损失。市场开始长期下跌。由于技术的问题，纳斯达克指数在接下来的几周、几个月甚至几年里，跌至惨不忍睹的水平。
这场大屠杀最终导致市场各个领域蒙受损失，导致各种类型和规模的投资人陷入困境。这次动荡始于2000年的春季，在2004年夏季撰写本书时，都还没有完全结束。尽管2004年第二季度出现了显著反弹，但这只是战后乐观情绪暂时笼罩了市场而已。纳斯达克在不到三年的时间里市值缩水了近80%；道琼斯工业平均指数在2000年1月创下11722点的历史新高，2003年收于10453点，并在2004年6月初跌至10188点。
随着市场开始崩溃，罗伯逊预测科技热潮将要结束。他相信价值投资会重新流行，成为主流。罗伯逊以前也见过这样的股市狂热。他仍然相信，尽管目前不受欢迎，但价值投资仍然是最好的选择。他知道，某些普通的旧经济股票的回报实在太高，不容忽视。毕竟，这不是他在传奇的职业生涯中第一次遇到价值股遭遇打击。早在20世纪70年代初期和中期、1980年初和1981年，他和许多优秀的价值投资人所遭受的损失，就与此时的情况相似。罗伯逊相信，历史的车轮不断滚动，一切都会变好，价值投资会回归主流。
虽然罗伯逊相信价值投资，但他的投资人已经放弃了希望。他知道价值投资最终会带来回报，但他不知道回报什么时候会到来。随着越来越多的失败交易出现，投资人的耐心渐渐丧失了。他写道，他决定申请清算，并将资本返还给投资人。在信的他感谢投资人多年来对他和他的员工的支持。
对他来说，到目前为止，运营老虎基金让他感觉最好的是，有机会与一群独特的员工和投资人密切合作。“无论是好时光还是坏时光，无论是胜利还是失败，对于每一分钟，我都代表自己、代表过去的和现在的所有员工，从心底里感谢你们。”
这些告别的话语昭示着：曾是世界上最大的对冲基金之一的老虎基金的时代结束了。同样结束的还有代表老虎基金头脑、心脏和灵魂的人——朱利安·罗伯逊的时代。
老虎基金宣布清算的那一天，新闻媒体做足了报道，在随后的解散中更是大书特书。
许多人认为罗伯逊是市场的受害者，但不少记者和投资者认为，老虎基金的终结背后另有原委。维斯在《商业周刊》中描绘了老虎基金消亡的另一个故事，他在《是什么真正杀死了老虎》一文中写道：想要撤资的投资人太多，他无法控制投资人的撤资。非理性市场的解释只是虚张声势。
2002年的夏天，我跟罗伯逊坐在位于公园大道101号的办公室里，讨论老虎基金关闭的情况。他仍然认为市场是导致老虎基金必须关闭的主要原因，而其他的情况也已经变得很明显——所管理资产的规模。
经过反思，罗伯逊认为，老虎基金规模太大了。“对冲基金业务的关键是靠成功来孕育成功。我们的业绩一直很优秀，所以我们的投资人口口相传，告诉他们的朋友和同事，这就是我们发展壮大的方式。”
他认为，随着所管理的资金增加，老虎基金可以增加员工。但他后来意识到，这个想法“理论上可行，但实际上却不可行”。老虎基金规模越大，为影响投资组合而必须购买的股票也就越来越多。在最严重的时候，为了使股票头寸发挥作用，罗伯逊需要投入2亿美元，却只占投资组合的1%。而在那段时间，使你能持有2亿美元的仓位而且还有流动性的股票并不多，所以这对老虎基金来说是一个真正的问题。
流动性、规模和投资人的撤资，还有许多其他因素，都是导致老虎基金倒闭的原因。尽管老虎基金及其经理的辉煌时代已经一去不复返，但有一点可以肯定：它的传奇故事将永远流传。
丹尼尔•斯特拉克曼
丹尼尔•斯特拉克曼在华尔街工作了二十多年，曾在经纪行、共同基金、对冲基金等多种金融机构工作，是投资领域的战略规划专家，为世界各地的金融机构提供咨询服务。
丹尼尔是多本金融畅销书作者。他的文章发表在《金融时报》、《波士顿环球》、《纽约邮报》和《美国银行家》等媒体上，他的观点也经常被媒体引用。他是罗格斯大学商学院副教授，讲授公司金融和投资管理的本科和研究生课程。
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